Estruturas de ações de dupla classe e direitos de voto dos acionistas para sociedades dos EUA

O que é uma estrutura de ações de dupla classe?

Uma estrutura de ações de dupla classe é uma forma de titularidade societária em que diferentes classes de ações conferem diferentes direitos de voto. Na versão mais comum, uma classe de ações tem maior poder de voto, enquanto outra classe tem direitos de voto limitados ou inexistentes.

Este modelo é frequentemente utilizado por fundadores que pretendem angariar capital sem abdicar do controlo sobre as principais decisões societárias. É especialmente comum em empresas em fase de crescimento, mas o conceito pode ser relevante muito antes, quando uma sociedade é constituída e os seus documentos de governação estão a ser redigidos.

Para os empresários, a questão-chave é simples: quem pode votar e quanta influência têm esses votos?

Como funcionam os direitos de voto dos acionistas

Numa sociedade tradicional com uma única classe de ações ordinárias, cada ação normalmente confere um voto. Esse modelo reflete o princípio familiar de "uma ação, um voto".

Uma estrutura de dupla classe altera esse equilíbrio. Uma empresa pode emitir:

• Ações de Classe A com um voto por ação
• Ações de Classe B com dez votos por ação
• Ações sem direito de voto em matérias societárias ordinárias

Os termos exatos dependem dos documentos de governação da sociedade e da lei do estado de constituição. Algumas sociedades também utilizam ações preferenciais com direitos especiais, embora estas sejam muitas vezes concebidas mais para proteções de financiamento do que para o controlo alargado dos acionistas.

O resultado é que a titularidade económica e o controlo por voto podem divergir. Uma pessoa pode deter uma percentagem menor do capital da empresa e ainda assim manter o poder de orientar grandes resultados societários.

Porque é que os fundadores usam estruturas de dupla classe

Os fundadores e os primeiros intervenientes internos costumam preferir estruturas de dupla classe por uma razão principal: controlo.

Uma empresa pode precisar de investimento externo para crescer, mas esse investimento pode diluir a participação. Sem direitos de voto especiais, cada nova ronda de financiamento pode reduzir a capacidade do fundador de conduzir o negócio. As ações de dupla classe podem preservar o controlo e, ao mesmo tempo, permitir que a empresa angarie capital.

Os defensores argumentam que isso pode ser benéfico porque:

• Ajuda os fundadores a focarem-se na estratégia de longo prazo em vez da pressão de curto prazo do mercado
• Pode reduzir o risco de aquisições hostis
• Pode proteger a missão original da empresa durante um crescimento rápido
• Permite à administração tomar decisões estratégicas decisivas sem batalhas de voto constantes

Para empresas construídas em torno de uma visão forte do fundador, essa estabilidade pode ser valiosa.

A perspetiva dos investidores

Muitos investidores veem as estruturas de dupla classe com cautela.

A preocupação não é apenas a retenção de controlo pelos fundadores. A questão mais profunda é a responsabilização. Se o poder de voto estiver concentrado num pequeno grupo, os acionistas públicos podem ter pouca capacidade para influenciar a eleição de administradores, aprovar alterações de governação ou reagir a um desempenho fraco.

As preocupações comuns dos investidores incluem:

• Supervisão fraca da administração
• Capacidade limitada para substituir administradores
• Responsabilização reduzida quando o desempenho piora
• Desalinhamento entre poder de voto e risco financeiro
• Decisões de governação que favorecem os insiders em detrimento dos acionistas minoritários

Por este motivo, as estruturas de dupla classe geram frequentemente debate nos mercados de capitais. Alguns investidores aceitam a troca em troca de acesso a empresas de elevado crescimento. Outros evitam estas estruturas por completo.

Vantagens comuns das ações de dupla classe

Uma estrutura de dupla classe não é inerentemente boa ou má. O seu impacto depende da forma como é concebida e da responsabilidade com que é utilizada.

As vantagens potenciais incluem:

1. Controlo do fundador

Os fundadores podem proteger a direção original da empresa e, ao mesmo tempo, atrair capital externo.

2. Estabilidade estratégica

A administração pode tomar decisões de longo prazo sem ser empurrada para o curto prazo pela pressão trimestral.

3. Proteção contra tentativas de aquisição

Um maior controlo de voto pode dificultar que adquirentes hostis obtenham o controlo através do mercado aberto.

4. Flexibilidade durante o crescimento

A empresa pode continuar a captar fundos mantendo a autoridade de decisão concentrada.

Riscos e desvantagens comuns

As estruturas de dupla classe também criam compromissos reais.

1. Influência reduzida dos acionistas

Os investidores podem ter pouca capacidade prática para mudar a liderança ou alterar a estratégia da empresa.

2. Preocupações de governação

Quando o controlo de voto e a titularidade económica divergem demasiado, os problemas de agência podem aumentar.

3. Complexidade na saída

Investidores de fases posteriores, participantes no mercado público ou potenciais adquirentes podem hesitar em lidar com uma empresa cuja estrutura de controlo é difícil de desmontar.

4. Efeitos na reputação e na avaliação

Alguns mercados valorizam o controlo do fundador, enquanto outros o penalizam. A estrutura pode afetar a forma como a empresa é percecionada por investidores e analistas.

5. Questões de sucessão

Se os direitos de voto especiais estiverem ligados a um fundador específico, a empresa deve planear o que acontece se essa pessoa sair, vender as ações, ficar incapacitada ou transferir as ações.

Como estas estruturas são criadas

Uma configuração de dupla classe não é algo que uma sociedade deva improvisar mais tarde sem um planeamento cuidadoso. Normalmente, a estrutura tem de ser autorizada nos documentos de constituição ou criada através de um processo formal de alteração.

Os documentos principais podem incluir:

• Certificado de constituição ou artigos de incorporação
• Estatutos
• Acordos entre acionistas
• Deliberações do conselho de administração
• Documentos de emissão de cada classe de ações

A redação destes documentos é importante. Os direitos, os termos de conversão, as restrições à transferência e os mecanismos de voto devem estar claramente definidos. A ambiguidade pode criar litígios mais tarde, especialmente se a empresa procurar financiamento adicional ou se preparar para um evento de liquidez.

Questões de conceção importantes

Antes de adotar ações de dupla classe, os fundadores devem ponderar várias questões práticas:

• As ações com voto superior converter-se-ão em algum momento?
• A transferência das ações do fundador desencadeará conversão automática?
• A estrutura deve extinguir-se após uma IPO ou após uma data fixa?
• Que ações exigem aprovação com voto reforçado?
• Todas as classes participarão igualmente nos dividendos e na liquidação?
• Como irá a empresa lidar com saídas, heranças ou aquisições?

Estes não são detalhes cosméticos. Determinam se a estrutura permanece estável, justa e juridicamente viável ao longo do tempo.

Todas as sociedades devem usar ações de dupla classe?

Não. A maioria das sociedades não precisa de uma estrutura de dupla classe.

Para muitas pequenas e médias empresas, uma estrutura de capital mais simples, com uma única classe, é mais fácil de gerir e de explicar aos investidores. A simplicidade também pode ser uma vantagem quando se atraem sócios, credores ou futuros compradores.

Uma estrutura de dupla classe é geralmente mais adequada quando um fundador tem uma visão clara de longo prazo e espera captar capital externo enquanto preserva o controlo de governação. Ainda assim, a estrutura deve ser ponderada face aos objetivos de financiamento da empresa, às expectativas dos investidores e à estratégia de saída a longo prazo.

Porque é que isto importa na fase de constituição

As primeiras decisões societárias moldam frequentemente a empresa durante anos. Se um fundador esperar demasiado tempo para pensar nas classes de ações, alterar a estrutura mais tarde pode ser mais complicado do que montá-la corretamente desde o início.

É por isso que a estratégia de constituição é importante. Quando está a criar uma sociedade, vale a pena considerar como as ações serão autorizadas, como o controlo será distribuído e como futuras rondas de investimento poderão afetar a governação.

A Zenind ajuda empreendedores a constituir sociedades dos EUA com os documentos fundamentais e o apoio de conformidade de que precisam para começar da forma correta. Para fundadores que querem construir uma estrutura de governação com flexibilidade, os detalhes contam desde o primeiro dia.

Considerações finais

As estruturas de ações de dupla classe podem ser uma ferramenta poderosa para preservar o controlo do fundador enquanto se angaria capital. Também podem levantar preocupações legítimas sobre direitos de voto dos acionistas, responsabilização e equidade na governação.

Para os empresários, a escolha certa depende dos objetivos da empresa, dos planos de crescimento e da estratégia para investidores. Por esse motivo, a estrutura deve ser concebida com cuidado, documentada com clareza e revista tendo em mente o futuro de longo prazo da empresa.

Se está a constituir uma sociedade e quer pensar estrategicamente sobre titularidade e controlo, comece com uma base jurídica e organizacional sólida.