Gọi vốn hợp pháp: Hướng dẫn về tuân thủ luật chứng khoán cho startup

Gọi vốn là một trong những phần khó nhất khi xây dựng một startup. Đây cũng là một trong những hoạt động được quản lý chặt chẽ nhất. Ngay khi bạn mời nhà đầu tư tham gia vào doanh nghiệp, bạn không còn chỉ đang đưa ra một quyết định kinh doanh nữa. Bạn đang đưa ra một quyết định liên quan đến luật chứng khoán.

Điều đó rất quan trọng vì các quy định rất nghiêm ngặt. Luật chứng khoán liên bang, luật blue sky của từng bang, nghĩa vụ công bố thông tin, thời hạn nộp hồ sơ và các quy định chống gian lận đều có thể áp dụng tùy theo cách bạn cấu trúc đợt chào bán. Một sai sót có thể làm chậm giao dịch, phát sinh chế tài hoặc tạo ra các vấn đề lâu dài cho công ty và những người sáng lập.

Tin tốt là phần lớn doanh nghiệp ở giai đoạn đầu không cần bắt đầu bằng một đợt chào bán ra công chúng. Có nhiều cách hợp pháp để huy động vốn mà vẫn tuân thủ quy định. Điều quan trọng là hiểu điều gì được xem là một đợt chào bán chứng khoán, những miễn trừ nào có thể áp dụng và những bước tuân thủ nào không được bỏ qua.

Vì sao luật chứng khoán quan trọng khi bạn huy động vốn

Khi một công ty bán quyền sở hữu, trái phiếu chuyển đổi, SAFE hoặc các công cụ đầu tư khác, đó thường là việc chào bán chứng khoán. Khi điều đó xảy ra, công ty phải đăng ký đợt chào bán với SEC hoặc đáp ứng một miễn trừ.

Sự khác biệt duy nhất đó chi phối gần như toàn bộ quy trình.

Nếu bạn đăng ký, bạn sẽ phải chịu các nghĩa vụ của một đợt chào bán ra công chúng, bao gồm công bố thông tin rộng rãi và báo cáo định kỳ. Nếu bạn dựa vào một miễn trừ, bạn có thể tránh phải đăng ký đầy đủ, nhưng vẫn phải đáp ứng cẩn thận các điều kiện của miễn trừ đó. Những điều kiện này có thể bao gồm tiêu chuẩn đủ điều kiện của nhà đầu tư, giới hạn chào mời, nghĩa vụ nộp thông báo và các yêu cầu ở cấp tiểu bang.

Đối với nhà sáng lập, bài học thực tế rất đơn giản: đừng xem việc gọi vốn như một quy trình bán hàng thông thường. Hãy xem đó là một giao dịch được quản lý chặt chẽ ngay từ bản pitch deck đầu tiên.

Bước 1: Xác định chính xác bạn đang bán gì

Trước khi chọn hướng huy động vốn, hãy xác định công cụ tài chính.

Các công cụ gọi vốn phổ biến của startup bao gồm:

• Cổ phần phổ thông
• Cổ phần ưu đãi
• Phần vốn góp trong LLC
• Trái phiếu chuyển đổi
• SAFE
• Chứng quyền
• Công cụ dựa trên doanh thu trong một số cấu trúc nhất định

Không phải giao dịch nào cũng được xem giống nhau, nhưng nhiều công cụ huy động vốn có thể thuộc phạm vi luật chứng khoán. Nhãn gọi tên không quyết định phân tích pháp lý. Điều quan trọng là bản chất kinh tế của giao dịch và việc nhà đầu tư có bỏ tiền với kỳ vọng thu lợi nhuận từ nỗ lực của người khác hay không.

Vì vậy, nhà sáng lập nên rà soát mọi tài liệu gọi vốn dự kiến trước khi gửi cho nhà đầu tư. Cấu trúc pháp nhân gọn gàng và hồ sơ doanh nghiệp được duy trì đầy đủ sẽ giúp việc rà soát dễ dàng hơn. Với nhiều doanh nghiệp nhỏ, bắt đầu bằng một công ty hoặc LLC được thành lập đúng cách thông qua dịch vụ như Zenind có thể giúp nền tảng được tổ chức tốt trước khi huy động vốn.

Bước 2: Chọn con đường gọi vốn phù hợp

SEC công nhận nhiều con đường khác nhau để doanh nghiệp nhỏ huy động vốn. Con đường phù hợp phụ thuộc vào số tiền bạn muốn huy động, đối tượng bạn muốn huy động từ, và việc bạn có dự định chào mời rộng rãi đến nhà đầu tư hay không.

Chào bán riêng theo Regulation D

Regulation D là điểm khởi đầu phổ biến nhất cho các đợt huy động vốn tư nhân.

Hai lựa chọn quen thuộc nhất là:

• Rule 506(b), cho phép chào bán riêng mà không được quảng bá đại chúng
• Rule 506(c), cho phép quảng bá đại chúng nếu công ty thực hiện các bước xác minh tư cách nhà đầu tư đủ điều kiện

Các đợt chào bán theo Regulation D được ưa chuộng vì có thể hỗ trợ việc huy động vốn không giới hạn, nhưng không phải vì thế mà không có nghĩa vụ tuân thủ. Công ty vẫn phải đáp ứng các điều kiện của miễn trừ, tránh các vấn đề liên quan đến bad actor, và thường phải nộp Form D sau lần bán đầu tiên.

Gọi vốn cộng đồng theo Regulation CF

Gọi vốn cổ phần cộng đồng có thể là một lựa chọn hữu ích cho startup muốn tiếp cận đông đảo công chúng thông qua một cổng huy động vốn đã đăng ký.

Regulation CF cho phép huy động từ nhiều nhà đầu tư, nhưng đi kèm với các quy định đặc thù. Những quy định này bao gồm việc sử dụng bên trung gian, nghĩa vụ công bố thông tin, giới hạn đầu tư của nhà đầu tư và giới hạn số tiền có thể huy động.

Gọi vốn cộng đồng có thể mở rộng khả năng tiếp cận vốn, nhưng cũng tạo ra gánh nặng tuân thủ mang tính công khai. Nội dung chiến dịch, thông tin tài chính và trao đổi với nhà đầu tư cần nhất quán và được rà soát cẩn thận.

Chào bán theo Regulation A

Regulation A đôi khi được mô tả là một đợt chào bán công chúng thu nhỏ.

Đây có thể là lựa chọn phù hợp cho các công ty muốn huy động nhiều hơn một vòng tư nhân thông thường và sẵn sàng cho mức độ công bố thông tin chính thức hơn so với chào bán riêng. Các đợt chào bán theo Regulation A liên quan đến bản công bố chào bán, một số trường hợp phải báo cáo định kỳ và các cân nhắc theo luật tiểu bang tùy theo cấu trúc.

Với doanh nghiệp phù hợp, Regulation A có thể mang lại sự linh hoạt hơn so với một đợt chào bán ra công chúng truyền thống trong khi vẫn tiếp cận được cơ sở nhà đầu tư rộng hơn.

Chào bán trong phạm vi một tiểu bang

Nếu doanh nghiệp của bạn thực sự mang tính địa phương và bạn chỉ dự định chào bán chứng khoán trong một tiểu bang, các miễn trừ nội bang có thể áp dụng. Những đợt chào bán này dựa trên mối liên hệ chặt chẽ giữa công ty, hoạt động kinh doanh và nhà đầu tư đều ở cùng một tiểu bang.

Các miễn trừ nội bang có thể hữu ích, nhưng chúng rất phức tạp về mặt kỹ thuật. Nếu đợt chào bán vượt ra ngoài ranh giới bang theo cách không phù hợp, miễn trừ có thể bị vô hiệu.

Bước 3: Hiểu sự khác biệt giữa đăng ký và miễn trừ

Luật chứng khoán liên bang không hỏi startup của bạn có nhỏ hay có thiện chí hay không. Chúng hỏi liệu đợt chào bán có phải đăng ký hay có thể tiến hành theo một miễn trừ.

Đợt chào bán đã đăng ký

Đợt chào bán đã đăng ký là con đường chính thức hơn. Thông thường, nó bao gồm công bố thông tin công khai, báo cáo tài chính đã được xem xét và các nghĩa vụ báo cáo tiếp tục với SEC sau khi chào bán.

Con đường này thường không phải lựa chọn đầu tiên cho startup ở giai đoạn đầu vì chi phí và độ phức tạp.

Đợt chào bán được miễn trừ

Đợt chào bán được miễn trừ là con đường thường thấy đối với startup và công ty tư nhân.

Tuy nhiên, được miễn trừ không có nghĩa là muốn làm gì cũng được. Bạn vẫn phải đáp ứng các điều kiện của miễn trừ đó. Ví dụ, đợt chào bán có thể chỉ giới hạn cho nhà đầu tư đủ điều kiện, hoặc việc quảng cáo đại chúng có thể bị hạn chế, hoặc có thể yêu cầu nộp thông báo nhất định.

Một công ty cho rằng mình được miễn trừ mà không xác nhận từng điều kiện cụ thể đang tự đặt mình vào rủi ro nghiêm trọng.

Bước 4: Nhận diện các bẫy tuân thủ phổ biến

Hầu hết các vấn đề khi gọi vốn không bắt đầu từ gian lận. Chúng bắt đầu từ việc cắt góc.

Quảng bá đại chúng trước khi xác nhận miễn trừ

Nhà sáng lập thường muốn đăng bài, thuyết trình và quảng bá trước khi biết liệu quảng cáo rộng rãi có được phép hay không. Đó có thể là một sai lầm nếu công ty đang dựa vào một miễn trừ chào bán riêng không cho phép quảng bá đại chúng.

Tiếp cận sai đối tượng nhà đầu tư

Một số miễn trừ chỉ cho phép bán cho nhà đầu tư đủ điều kiện, hoặc chỉ cho những người có quan hệ sẵn có với công ty, hoặc chỉ cho cư dân của một tiểu bang nhất định. Nếu bỏ qua các giới hạn này, bạn có thể làm mất hiệu lực miễn trừ.

Công bố thông tin không đầy đủ

Công ty phải cho nhà đầu tư biết các thông tin trọng yếu cần thiết để đưa ra quyết định có hiểu biết. Nếu tình hình tài chính, yếu tố rủi ro, mục đích sử dụng vốn hoặc các giao dịch có xung đột lợi ích bị bỏ sót, công ty có thể phát sinh trách nhiệm pháp lý ngay cả khi miễn trừ về nguyên tắc vẫn còn hiệu lực.

Bỏ sót hồ sơ thông báo

Một số đợt chào bán được miễn trừ yêu cầu nộp hồ sơ như Form D hoặc các mẫu thông báo cấp bang. Việc bỏ sót những hồ sơ này có thể tạo ra rủi ro thực thi không cần thiết và làm phức tạp các vòng gọi vốn sau này.

Vấn đề loại trừ bad actor

Một số miễn trừ không áp dụng nếu tổ chức phát hành hoặc người liên quan có những sự kiện loại trừ nhất định trong hồ sơ của họ. Những vấn đề này rất dễ bị bỏ sót nếu việc thẩm tra không được thực hiện đầy đủ.

Trộn lẫn nhiều phương thức huy động vốn

Một startup có thể cố gắng triển khai nhiều hoạt động gọi vốn cùng lúc. Điều đó có thể tạo ra vấn đề tích hợp, trong đó các đợt chào bán riêng biệt bị xem là một đợt chào bán hợp nhất cho mục đích quản lý. Kết quả có thể là mất miễn trừ nếu cấu trúc không được lên kế hoạch đúng.

Bước 5: Đừng bỏ qua luật chứng khoán cấp bang

Tuân thủ ở cấp liên bang mới chỉ là một nửa bức tranh.

Luật chứng khoán của từng bang, thường được gọi là luật blue sky, vẫn có thể áp dụng ngay cả khi đợt chào bán được miễn trừ ở cấp liên bang. Các bang có thể có yêu cầu nộp thông báo riêng, nghĩa vụ nộp phí, quy tắc chống gian lận và bảo vệ nhà đầu tư của riêng họ.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với các công ty huy động vốn từ nhà đầu tư ở nhiều bang. Một kế hoạch gọi vốn phù hợp ở cấp liên bang vẫn cần được rà soát theo từng bang.

Vì vậy, việc rà soát pháp lý luôn phải bao gồm cả luật liên bang và luật tiểu bang. Một pháp nhân được cấu trúc đúng và hồ sơ doanh nghiệp rõ ràng sẽ giúp việc rà soát này nhanh hơn và ít tốn kém hơn.

Bước 6: Chuẩn bị bộ công bố thông tin sẵn sàng cho nhà đầu tư

Gọi vốn tốt không chỉ là tuân thủ pháp luật. Nó còn là tạo niềm tin cho nhà đầu tư.

Một bộ công bố thông tin mạnh thường bao gồm:

• Mô hình kinh doanh của công ty
• Cơ hội thị trường
• Đội ngũ quản lý
• Các rủi ro trọng yếu
• Cơ cấu vốn và quyền sở hữu
• Mục đích sử dụng vốn
• Các khoản nợ hoặc nghĩa vụ hiện có
• Giao dịch với bên liên quan
• Các cột mốc và mốc thời gian

Nếu bạn không thể giải thích rõ ràng hồ sơ rủi ro, có lẽ bạn chưa sẵn sàng để gọi vốn.

Tài liệu chất lượng chuyên nghiệp không chỉ giúp đáp ứng nghĩa vụ pháp lý. Nó còn giúp nhà đầu tư hiểu rằng công ty của bạn được tổ chức tốt, đáng tin cậy và sẵn sàng phát triển.

Bước 7: Duy trì hồ sơ công ty mà nhà đầu tư mong đợi

Việc huy động vốn sẽ dễ hơn khi doanh nghiệp của bạn vốn đã được tổ chức tốt.

Trước khi bắt đầu một vòng gọi vốn, hãy đảm bảo bạn có:

• Hồ sơ thành lập
• Điều lệ hoạt động hoặc bylaws
• Hồ sơ cap table
• Phê duyệt của hội đồng quản trị hoặc thành viên
• Hồ sơ các đợt gọi vốn trước đây
• Hồ sơ chuyển giao sở hữu trí tuệ
• Hồ sơ thuế và kế toán
• Thỏa thuận bảo mật hoặc tư vấn đã ký, nếu có

Hồ sơ nội bộ lộn xộn sẽ gây cản trở trong quá trình thẩm định. Nó cũng làm chậm các vòng gọi vốn sau, thương vụ mua bán và quan hệ ngân hàng.

Đó là một lý do để nhà sáng lập tận dụng quy trình thành lập và tuân thủ được vận hành gọn gàng ngay từ ngày đầu. Zenind tập trung giúp doanh nghiệp thành lập và duy trì cấu trúc pháp lý hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai.

Bước 8: Hiểu vai trò của FinCEN

Nhà sáng lập thường nhầm lẫn giữa quy định về gọi vốn và quy định báo cáo chủ sở hữu hưởng lợi.

Đây là hai vấn đề riêng biệt.

Theo các quy định hiện hành của FinCEN, các pháp nhân trong nước tại Hoa Kỳ và các chủ sở hữu hưởng lợi là người Mỹ của họ được miễn nghĩa vụ báo cáo BOI liên bang theo Corporate Transparency Act, trong khi một số pháp nhân nước ngoài đăng ký kinh doanh tại Hoa Kỳ vẫn có thể phải nộp hồ sơ.

Dù báo cáo BOI trong nước hiện đang được miễn, nhà sáng lập vẫn nên theo dõi các thay đổi pháp lý và giữ hồ sơ cập nhật. Bức tranh tuân thủ có thể thay đổi, và các doanh nghiệp thuộc sở hữu nước ngoài hoặc đăng ký ở nước ngoài vẫn cần đặc biệt lưu ý.

Bước 9: Làm việc với luật sư trước khi tiền được chuyển

Thời điểm thông minh nhất để khắc phục vấn đề luật chứng khoán là trước khi nhà đầu tư đầu tiên ký.

Luật sư có thể giúp bạn:

• Xác định liệu công cụ đó có phải là chứng khoán hay không
• Chọn đúng miễn trừ
• Soạn thảo tài liệu chào bán tuân thủ quy định
• Xử lý các hồ sơ ở cấp bang và liên bang
• Rà soát yêu cầu đủ điều kiện của nhà đầu tư
• Giảm rủi ro các vấn đề tích hợp
• Xây dựng quy trình gọi vốn có thể lặp lại

Việc rà soát đó thường rẻ hơn rất nhiều so với việc khắc phục một đợt chào bán thất bại sau này.

Danh sách kiểm tra tuân thủ thực tế cho startup

Trước khi khởi động một vòng gọi vốn, hãy xác nhận các nội dung sau:

• Đã xác định cấu trúc chào bán
• Đã hoàn tất phân tích luật chứng khoán
• Đã chọn được hướng miễn trừ
• Đã làm rõ các quy tắc đủ điều kiện của nhà đầu tư
• Đã hiểu các quy tắc marketing và chào mời
• Tài liệu công bố thông tin đã đầy đủ và chính xác
• Đã chuẩn bị các hồ sơ liên bang bắt buộc
• Đã xác định các hồ sơ thông báo cấp bang
• Đã ghi nhận phê duyệt của công ty
• Cap table và hồ sơ đã được cập nhật
• Luật sư đã rà soát tài liệu

Nếu bất kỳ mục nào trong số này còn chưa chắc chắn, hãy tạm dừng trước khi chào bán chứng khoán.

Kết luận

Gọi vốn hợp pháp không phải là tránh tăng trưởng. Đó là xây dựng tăng trưởng trên một nền tảng tuân thủ.

Chiến lược huy động vốn tốt nhất cho startup là chiến lược phù hợp với nhu cầu vốn, nhóm nhà đầu tư và nghĩa vụ pháp lý của bạn. Dù bạn sử dụng chào bán riêng, gọi vốn cộng đồng, Regulation A hay một con đường hợp pháp khác, các quy định phải được xử lý có chủ đích ngay từ đầu.

Đối với nhà sáng lập, điều đó có nghĩa là hai việc: thành lập doanh nghiệp đúng cách và xem tuân thủ là một phần của kế hoạch gọi vốn, chứ không phải việc làm sau cùng. Với cấu trúc phù hợp, tài liệu phù hợp và hướng dẫn phù hợp, công ty của bạn có thể huy động vốn trong khi vẫn bảo vệ tương lai của mình.