Набиране на капитал по законен начин: Ръководство за стартиращи компании за спазване на законодателството за ценни книжа

Набирането на средства е една от най-трудните части при изграждането на стартираща компания. То е и една от най-строго регулираните. В момента, в който поканите инвеститори във вашия бизнес, вече не вземате само бизнес решение. Вземате решение, свързано със законодателството за ценни книжа.

Това е важно, защото правилата са строги. Федералното законодателство за ценни книжа, законите на отделните щати за т.нар. blue sky, задълженията за разкриване на информация, сроковете за подаване на документи и правилата срещу измами могат да се прилагат в зависимост от начина, по който структурирате предлагането. Грешка може да забави сделка, да доведе до санкции или да създаде дългосрочни проблеми за вашата компания и нейните учредители.

Добрата новина е, че повечето компании в ранен етап не е необходимо да започват с публично предлагане. Има няколко законни начина за набиране на капитал, като същевременно се спазват правилата. Ключът е да разберете какво се счита за предлагане на ценни книжа, кои изключения могат да се прилагат и кои стъпки за съответствие не могат да бъдат пропуснати.

Защо законодателството за ценни книжа има значение, когато набирате капитал

Когато дадена компания продава дялове, конвертируеми записки, SAFEs или други инвестиционни инструменти, тя често предлага ценни книжа. След като това се случи, компанията трябва или да регистрира предлагането пред SEC, или да попада в обхвата на изключение.

Тази една-единствена разлика определя почти всичко останало в процеса.

Ако регистрирате предлагането, поемате задълженията на публично предлагане, включително обширно разкриване на информация и текущо отчитане. Ако се позовете на изключение, може да избегнете пълна регистрация, но все пак трябва внимателно да изпълните условията на това изключение. Тези условия могат да включват допустимост на инвеститорите, ограничения върху публичното привличане, задължения за подаване на уведомления и изисквания на ниво щат.

За основателите практическото правило е просто: не третирайте набирането на средства като обикновен процес на продажби. Третирайте го като регулирана сделка още от първата презентация.

Стъпка 1: Определете какво всъщност продавате

Преди да изберете начин на финансиране, определете инструмента.

Често срещани инструменти за финансиране на стартиращи компании включват:

• Обикновени акции
• Привилегировани акции
• Дялове в дружество с ограничена отговорност (LLC)
• Конвертируеми записи
• SAFEs
• Варранти
• Инструменти, обвързани с приходи, в някои структури

Не всяка сделка се третира по един и същи начин, но много инструменти за набиране на капитал могат да попаднат под законодателството за ценни книжа. Точният етикет не определя анализа. От значение е икономическата същност на сделката и дали инвеститорите предоставят пари с очакване за печалба от усилията на други.

Затова основателите трябва да преглеждат всеки проект на документ за финансиране, преди той да бъде изпратен на инвеститори. Ясната структура на юридическото лице и добре поддържаните корпоративни записи улесняват този преглед. За много малки компании започването с правилно учредена корпорация или LLC чрез услуга като Zenind може да помогне основата да остане организирана преди набирането на капитал.

Стъпка 2: Изберете правилния път за набиране на капитал

SEC признава няколко начина, по които малките компании могат да набират капитал. Подходящият път зависи от това колко искате да съберете, от кого искате да събирате и дали планирате да търсите инвеститори широко.

Частни пласирания по Regulation D

Regulation D е най-често срещаната отправна точка за частни капиталови набирания.

Два от най-познатите варианти са:

• Rule 506(b), която позволява частни пласирания без обща реклама
• Rule 506(c), която позволява обща реклама, ако компанията предприеме стъпки за проверка на статута на акредитиран инвеститор

Предлаганията по Regulation D са популярни, защото могат да поддържат неограничени капиталови набирания, но не са освободени от задължения за съответствие. Компаниите все още трябва да спазват условията на изключението, да избягват проблеми с т.нар. bad actor status и обикновено да подадат уведомление Form D след първата продажба.

Краудфандинг по Regulation CF

Краудфандингът с участие в капитал може да бъде полезен вариант за стартиращи компании, които искат да достигнат до широка аудитория чрез регистрирана платформа за финансиране.

Regulation CF прави възможно набирането от много инвеститори, но идва със специални правила. Те включват използването на посредник, изисквания за разкриване на информация, инвестиционни ограничения за инвеститорите и лимити върху сумата, която може да бъде набрана.

Краудфандингът може да разшири достъпа до капитал, но също така създава публична тежест за съответствие. Материалите на кампанията, финансовите оповестявания и комуникацията с инвеститорите трябва да са последователни и внимателно прегледани.

Предлагания по Regulation A

Regulation A понякога се описва като мини публично предлагане.

Той може да е подходящ за компании, които искат да съберат повече от типичен частен рунд и са готови за по-официално разкриване на информация, отколкото изисква едно частно пласиране. Предлаганията по Regulation A включват документи за предлагане, текущо отчитане в някои случаи и съображения по държавното право в зависимост от структурата.

За правилния бизнес Regulation A може да осигури повече гъвкавост от традиционно публично предлагане, като същевременно достига до по-широка база инвеститори.

Вътрешнодържавни предлагания

Ако вашият бизнес е наистина локален и планирате да предлагате ценни книжа само в рамките на един щат, могат да са налични вътрешнодържавни изключения.

Тези предлагания разчитат на тясна връзка между компанията, стопанската дейност и инвеститорите в един и същи щат.

Вътрешнодържавните изключения могат да бъдат полезни, но са силно технически. Ако предлагането премине границите на щата по неправилен начин, изключението може да отпадне.

Стъпка 3: Разберете разликата между регистрация и изключение

Федералното законодателство за ценни книжа не пита дали вашата стартираща компания е малка или има добри намерения. То пита дали предлагането трябва да бъде регистрирано или може да продължи по силата на изключение.

Регистрирани предлагания

Регистрираното предлагане е по-официалният път. Обикновено то включва публично разкриване на информация, прегледани финансови отчети и текущи задължения за отчетност пред SEC след предлагането.

Този подход обикновено не е първият избор за компании в ранен етап поради разходите и сложността.

Освободени предлагания

Освободените предлагания са обичайният път за стартиращи компании и частни дружества.

Дори така обаче изключението не е свободен пропуск. Все още трябва да изпълните неговите условия. Например, предлагането може да е ограничено само до акредитирани инвеститори, общата реклама може да е ограничена или да се изискват конкретни уведомителни регистрации.

Компания, която приема, че е освободена, без да потвърди всяко условие, поема сериозен риск.

Стъпка 4: Познавайте често срещаните капани при съответствието

Повечето проблеми при набирането на капитал не започват с измама. Те започват със съкращения в процеса.

Обща реклама преди да е потвърдено изключението

Основателите често искат да публикуват, представят и популяризират преди да знаят дали е разрешена широка реклама. Това може да бъде грешка, ако компанията разчита на изключение за частно пласиране, което не допуска обща реклама.

Разговори с грешните инвеститори

Някои изключения позволяват продажби само на акредитирани инвеститори, или само на инвеститори с вече съществуващи отношения с компанията, или само на жители на определен щат. Ако игнорирате тези ограничения, можете да компрометирате изключението.

Непълни разкрития

Компанията трябва да съобщи на инвеститорите съществените факти, които им трябват, за да вземат информирано решение. Ако финансовото състояние, рисковите фактори, използването на средствата или конфликти на интереси бъдат пропуснати, компанията може да създаде отговорност, дори ако изключението по същество е било налично.

Пропуснати уведомителни регистрации

Някои освободени предлагания изискват подаване на документи като Form D или уведомителни формуляри на ниво щат. Пропускането на тези подавания може да създаде ненужен риск от принудителни мерки и да усложни бъдещи рундове на финансиране.

Проблеми с дисквалификация по bad actor

Някои изключения не са достъпни, ако издателят или свързани лица имат определени дисквалифициращи събития в миналото си. Тези въпроси лесно се пропускат, ако проверката е прибързана.

Смесване на различни методи за набиране на средства

Една стартираща компания може да се опита да провежда няколко кампании за набиране на средства едновременно. Това може да създаде проблеми с интегрирането, при които отделни предлагания се третират като едно комбинирано предлагане за регулаторни цели. Резултатът може да бъде загуба на изключение, ако структурата не е планирана правилно.

Стъпка 5: Не пренебрегвайте законите на отделните щати за ценни книжа

Федералното съответствие е само половината от картината.

Законите на отделните щати за ценни книжа, често наричани blue sky laws, могат да се прилагат дори когато предлагането е освободено на федерално ниво. Щатите могат да имат собствени изисквания за уведомителни регистрации, такси, правила срещу измами и защита на инвеститорите.

Това е особено важно за компании, които набират от инвеститори в няколко щата. План за финансиране, който работи на федерално ниво, може все пак да трябва да бъде съобразен щат по щат.

Затова правният преглед винаги трябва да включва както федералното, така и щатското право. Правилно структуриран субект и чисти корпоративни записи правят тези прегледи по-бързи и по-евтини.

Стъпка 6: Поддържайте документите за разкриване на информация готови за инвеститори

Доброто набиране на средства не е само въпрос на законност. То е и въпрос на това да дадете на инвеститорите увереност.

Един силен пакет с разкрития обикновено включва:

• Бизнес модела на компанията
• Пазарната възможност
• Ръководния екип
• Съществените рискове
• Структурата на капитализацията и собствеността
• Използването на набраните средства
• Съществуващ дълг или задължения
• Сделки със свързани лица
• Етапите и сроковете

Ако не можете ясно да обясните рисковия профил, вероятно още не сте готови да набирате средства.

Документация с професионално качество прави повече от това да изпълнява правните задължения. Тя също така помага на инвеститорите да разберат, че вашата компания е организирана, надеждна и готова да расте.

Стъпка 7: Поддържайте корпоративните записи, които инвеститорите очакват

Набирането на капитал е по-лесно, когато бизнесът ви вече е добре организиран.

Преди да започнете рунд, уверете се, че разполагате с:

• Учредителни документи
• Учредителен договор или устав
• Записи на капитала и собствеността
• Одобрения на борда или съдружниците
• Предишни документи за финансиране
• Документи за прехвърляне на интелектуална собственост
• Данъчни и счетоводни записи
• Подписани споразумения за конфиденциалност или консултантски договори, ако са приложими

Неглижирани вътрешни записи създават затруднения при due diligence. Те също така забавят последващи рундове на финансиране, придобивания и банкови отношения.

Това е една от причините основателите да се възползват от процес за учредяване и съответствие, който е подреден още от първия ден. Zenind се фокусира върху това да помага на бизнеса да се учредява и поддържа правната структура, която подкрепя бъдещия растеж.

Стъпка 8: Разберете къде се вписва FinCEN

Основателите често бъркат правилата за набиране на средства с правилата за отчитане на действителните собственици.

Това са отделни въпроси.

Съгласно действащите правила на FinCEN, образуваните в САЩ вътрешни юридически лица и техните действителни собственици, които са лица от САЩ, са освободени от федералното изискване за BOI отчитане по Corporate Transparency Act, докато някои чуждестранни субекти, регистрирани да извършват дейност в САЩ, все още могат да имат задължения за подаване.

Въпреки че вътрешното BOI отчитане в момента е освободено, основателите трябва да следят за регулаторни промени и да поддържат записите си актуални. Регулаторната картина може да се промени, а дружества с чуждестранна собственост или чуждестранна регистрация може все още да трябва да обръщат особено внимание.

Стъпка 9: Работете с юрист, преди да започне движението на парите

Най-умният момент да се отстрани проблем със законодателството за ценни книжа е преди първият инвеститор да подпише.

Адвокатът може да ви помогне да:

• Определите дали инструментът е ценна книга
• Изберете правилното изключение
• Изготвите съответстващи документи за предлагане
• Подадете щатските и федералните документи
• Прегледате изискванията за допустимост на инвеститорите
• Намалите риска от проблеми с интегрирането на предлаганията
• Изградите процес за набиране на средства, който можете да повторите

Този преглед обикновено е много по-евтин от това да поправяте неуспешно предлагане по-късно.

Практически контролен списък за съответствие за стартиращи компании

Преди да стартирате рунд за набиране на средства, потвърдете следното:

• Структурата на предлагането е определена
• Анализът по законодателството за ценни книжа е завършен
• Избран е пътят на изключението
• Правилата за допустимост на инвеститорите са ясни
• Правилата за маркетинг и привличане са разбрани
• Документите за разкриване на информация са пълни и точни
• Необходимите федерални документи са подготвени
• Идентифицирани са уведомителните регистрации на ниво щат
• Корпоративните одобрения са документирани
• Записите на капитала и собствеността са актуални
• Правен съветник е прегледал материалите

Ако някоя от тези точки е неясна, спрете, преди да предлагате ценни книжа.

Финален извод

Набирането на капитал по законен начин не означава да избягвате растежа. Означава да изграждате растежа върху съответстваща основа.

Най-добрата стратегия за набиране на средства за стартираща компания е тази, която съответства на нуждите ви от капитал, на базата ви от инвеститори и на регулаторните ви задължения. Независимо дали използвате частно пласиране, краудфандинг, Regulation A или друг законен път, правилата трябва да се управляват целенасочено още от самото начало.

За основателите това означава две неща: учредете бизнеса правилно и третирайте съответствието като част от плана за набиране на средства, а не като нещо последващо. С правилната структура, правилните документи и правилното насочване вашата компания може да набира капитал, като същевременно защитава бъдещето си.